华谊兄弟,百因必有果

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文 ✎ 林夏淅

编纂 ✎ 刘肖迎

 
 
两年前,面临难看的2016年财报,华谊兄弟总司理王忠磊曾劝慰投资者:“企业可以喘息的,人也有生病的时候,华谊在2018年、2019年有很好的机会。
 
实际上,这只是溃逃的起头。对华谊兄弟来说,2016年的业绩下滑只是个“小喘”,真正上气不接下气的是2018年和2019年的大额吃亏。
 
业绩承压,债务压顶,2019年,马云口中最懒的CEO王忠军,从幕后走到台前,这加倍印证了华谊兄弟已深陷泥潭。
 
01
票房低、资金紧
 
8月29日,华谊兄弟发布了2019年半年度申报,营收10.77亿元,同比下滑了49.26%,归母净利润-3.79亿元,同比下滑236.75%。
 
自2018年年报成为公司上市以来首次吃亏的年报后,2019年半年报陆续了这一趋势,成为上市以来首次吃亏的半年报。
        
 
《八佰》《伟大的愿望》接踵经验了撤映、延期后,华谊上半年引进的片子《把哥哥退货可以吗》及跨期影片《云南虫谷》拜别获得175.2万元和1.5亿元的票房,申报期后于7月23日上映的《灰猴》也只有377.5万元票房。
 
市场推想云南虫谷投资在2亿元以上,而《灰猴》导演曾透露打给演员的第一期片酬就达到200万元,以此推想,这三部影片不赔钱已经算是可贵。
 
祸不单行,票房袭击之下,是华谊兄弟愈发主要的资金状况。 
 

▵ 王忠军、王忠磊


王氏兄弟高比例股权质押早已是众所周知,截止当前,王忠军、王忠磊二人股权质押比例拜别达到91.65%和88.95%,这部门股权始终在滚动质押的状况中。
 
与此同时,轻资产型的影视公司很难经由银行信贷取得大额借钱,为了堵上这个大口儿,回来一线的王忠军绞尽脑汁,四处驱驰。
 
2018年11月以来,有三笔股权质押从中信建投和西藏信任公司解押后,转而向小微企业进行质押,包括上海卡帕体育用品、桐乡市民间融资处事中心和深圳市安塔利亚实业。
 
海通证券韦司理敷陈市界,因为爆仓风险过高,一些证券公司今朝已经不再接管多少上市公司的股权质押了,更别说像华谊兄弟这类轻资产、业绩不不乱的影视公司。
 
此外,向证券公司、信任公司质押股权,与向小微企业质押股权,首要区别在于利率和风控,常日来说前者利率更低、风控更严,后者反之。
 
这时候,王忠军多年来幕后投资所积攒的人脉起头派上用场——天眼查浮现,这三家公司背后的股东或法人代表都与王忠军有着错综复杂的商业合作关系。
           


除了股权质押,1月份,华谊兄弟以旗下部门子公司股权、四处房产、15家影院以及不跨越七部影片的应收账款作为担保,向银行获得共计33亿元的授信额度,并取得阿里影业供给的7亿元借钱。
 
3月、4月华谊兄弟通知称,向浙江横店影视产权生意中心借钱2600万元,向实控人王忠军取得无息借钱2.7亿元,向腾讯发行3000万美元可转债。
 
9月3日华谊兄弟再发通知,以5500万美元为对价向关系方让渡旗下孙公司GDC Technology Limited 90.5%的股权,初步估算的让渡损益为-1.47亿元。
 
折本也要卖的原因,除了生意对方是关系方以外,更首要照样现金流的主要。
 
然而从公司现有资产、未来收益到个人关系的充实行使,暂时照样没能堵上这个“巨盆大口”。
 
Wind数据浮现,华谊兄弟2019年半年报账面可动用的泉币资金不单无法笼盖一年内将到期的有息债务,而且缺口高达22.68亿元。
                
络续补充担保的授信预案,最终有几个能够落地?落地后利息本金的了偿是否又将成为下一个黑洞?这些都是华谊兄弟急需解决的问题。
 
监管政策趋严、行业暴雷频繁的大情形下,资金遇冷成为影视行业的通病。越是大投资的项目越是难融资,反而是那些小成本建造的项目更随意开机。
 
以“大建造、大手笔、大腕儿”著称的华谊兄弟,正因为这种押宝式的经营模式,处于一个跋前疐后的事态中。
 
02
“影视一哥”因何没落
 
2009年上市时的华谊兄弟,堪称影视行业的“一哥”,拥有圈内浩瀚头部资源。
 
如今,十年已过,华谊兄弟从云端跌落谷底。
 
营收和净利润连络来看,华谊兄弟在2016年营收被华策影视超越时,初步浮现颓势。2018年9.09亿元及2019年半年报4.41亿元的巨额吃亏,才真正炸醒了圈内外各路看客。
              
巨星陨落,和仍然高挂的同类企业对照,或许更能看出华谊兄弟事实在哪里出了问题。
 
头部企业中国片子,虽然拥有完整笼盖片子行业的财富链系统,但2019年半年报浮现,片子发行生意收入占总收入的60%,片子放映收入占比19%,风险最大的影视制片建造生意收入占比仅为7%。
 
业内子士曾透露,华谊兄弟的发行一贯对照弱,这也导致了《我不是潘金莲》上映时,会因排片激发争议。
 
再看万达片子,无论从营收照样净利润,都具有绝对的头部地位,而时兴的业绩首如果由万达旗下强大的院线声威带来的票房收入及影院广告收入撑持。2019年半年报,万达影视并表,片子建造发行的相关收入仅占总营收的3.15%,片子建造的相关风险根本上也可以被消化领受。
 
在此景遇下,华谊兄弟仍然因资金需求,折本卖出了从事数字影院研发、生产和发卖的孙公司GDC,无疑是在自己本已缺失的院线板块上再补一刀。
 
与这两者对比,华谊兄弟穷困的是不乱盈利的生意板块,和能够反哺影视建造的生意板块。
 
以影视建造为首要收入的光线传媒、华策影视和华谊兄弟,业绩波动虽然都对照大,但区别在于,华谊兄弟在并购过程中最经常附以对赌和谈,擅长用商誉把资产规模攒得老高,而并购规模平起平坐的光线传媒,商誉金额就低调好多。
       
 
居中的华策影视,账面约13亿元的商誉首如果2013年并购上海克顿传媒时所形成,而上海克顿传媒为华策影视接踵带来了《杉杉来迟》、《何以笙箫默》、《三生三世十里桃花》等一系列国民爆款,安然地渡过2014年-2016年的业绩对赌期,今朝,仍然是华策影视的顶梁柱,适当的商誉可以说是无可厚非。
 
对比之下,华谊兄弟2018年计提的9.73亿元商誉减值损失,占2017岁终商誉总额的32%,剩余21亿元商誉中,东阳美拉的7亿元商誉很或许因为《手机2》的无限延期导致冯小刚无法完成业绩对赌,从而持续计提减值。
 
恶果自食,华谊兄弟掀起的影视行业高商誉并购模式,知足了上市公司做大规模、明星个人装满腰包的需求,也将影视行业原本就偏高的风险进一步放大。
 
截止2019年上半年,华谊兄弟旗下纳入合并局限的子公司共129家,光线传媒和华策影视的这一数量拜别为29家和8家。
 
事实证实,大量的并购并没能给华谊兄弟带来足够的收入和盈利,反而是大量的对外投资接连为华谊业绩输血。
 
2013年至今,华谊兄弟累计获得34.82亿元的投资收益,占利润总额的72.1%,七成以上的利润并非来自立营生意。
              
若是说王忠磊负责“台前”的影视建造,王忠军负责“幕后”的投资,那么显然是后者带来了更多的财富。
 
03
救星照样海市蜃楼
 
前面提到过,中国片子和万达片子的业绩之所以好看,很大原因在与有一个相对不乱的生意作为撑持。
 
华谊兄弟并非没有看到这一点。
 
2009年上市往后,华谊兄弟的计策从“去片子单一化”的多元化投资扩张,到回来内容本身,再到围绕“片子+实景”,无不施展兄弟二人进展突围的意图。
 
对于当前的实景娱乐板块,王忠军的构想很美妙:“华谊在品牌治理费上收取门票收入的10%,若是180亿我们净利润就是18个亿,就是无成本的18亿,这就是IP的钱,迪士尼就是靠这个赚钱……此外还有房钱的百分之几,还有零售商品、衍生品的百分之几,这些都是很有想象力的。
 
向迪士尼看齐,却不是那么简练的。
 
按照设想,在实景娱乐板块中,华谊兄弟只负责IP输出,重资产的培植工作则交给合作方。经由品牌授权、片子公社、文化城、主题乐园和实景表演五类生意,构成最终三大产品形态,拜别是华谊兄弟片子小镇、华谊兄弟片子世界和华谊兄弟文化城。
                
今朝已落地的三个项目中,海口冯小刚片子公社属于第一种产品形态,意在知足搭客的片子摄影与片子观光目的;姑苏片子世界属于第二种产品形态,相同于迪士尼主题乐园;长沙片子小镇则属于第三种产品形态,将华谊IP融入特色建筑、辅之以活动表演等项目,着重于一种代入式的体验。
 
2017年年报浮现,实景娱乐项目累计签约数量已达到18个,最新半年报浮现,年内还将有2-3个项目陆续开业。
 
一切似乎离王忠军曾立下的“20个实景娱乐项目”的方针越来越近。
 
但迪士尼里有童话,华谊兄弟的实景娱乐项目里有的更多是实际。
 
同样是IP输出,迪士尼的生意分成和华谊兄弟的生意分成分歧伟大。全球局限内,除了洛杉矶和奥兰多乐园为全资控股,东京乐园为特许经营,迪士尼公司拥有巴黎乐园39.1%的股份、香港及上海乐园43%的股份。
 
在此底细上,迪士尼的国外乐园都是采用持有与运营星散的双公司架构——由迪士尼公司与内陆合资成立业主公司合营出资,另成立一家治理公司由迪士尼公司主导。
 
这种系统下,业主公司承担巨额折旧及财务成本,迪士尼公司不单可以按比例获取收入,还可以经由治理公司收取高昂的治理费。
 
这是极具品牌价钱和话语权的迪士尼。
 
反观华谊兄弟,按照年报吐露的信息,同样也是回收这种与内陆合资成立业主公司的形式,但从持股比例来看,华谊兄弟光鲜就弱势了好多,在南京实景娱乐的项目公司中持股比例甚至低至1%。
                
但就连这样的股权认缴比例,华谊兄弟大多也没能缴足。
 
2017年光谊兄弟(天津)实景娱乐有限公司与不合地产公司在济南、南京、武汉拜别设立了三家项目公司,共认缴3000万元的投资额,然而截止2018岁终仅象征性地以现金支出了200万元。
 
进一步看, 百年历史的华特迪士尼今朝在全球局限内也只有6座迪士尼乐园,个中香港迪士尼营业14年有11年赔钱,巴黎迪士尼自1992年开业至今只有两年盈利,累计吃亏达24亿元人民币,成为吃亏最严重的的迪士尼乐园。
 
2016 年前瞻财富研究院发布的《中国主题公园行业成长模式与投资计策规划理会申报》浮现,国内有70% 的主题公园处于吃亏状况,跨越1500 亿元资金被套牢在主题公园的投资之中。
 
而华谊兄弟想要在短时间内依靠几部受众有限的片子,建成20个实景娱乐项目,还要靠10%上下的分成大规模盈利?
 
且不论华谊兄弟的IP库有没有充足的撑持力,20个项目难道不会造成客流涣散,从而削减单个景区的流量吗?
 
总体来看,华谊兄弟的品牌授权及处事费收入只在2014年、2016年和2017年相对较高,但年报浮现这三年该板块收入首如果与处所合资成立的业主公司支出的品牌授权费,并非门票收入。
             
于2014年起头营业的海口冯小刚片子公社,也有过人来人往的高光时刻,然而2019年上半年已经收不抵支,吃亏0.7亿元。
 
拜别于2018年7月和12月开业的姑苏片子城和长沙片子小镇,本该在2019年趁着新颖劲多赚些门票,姑苏片子城却仍是吃亏0.73亿元的惨状,长沙片子小镇则未吐露具体业绩。
 
片子城之梦似乎更像是一个海市蜃楼。
 
想要回到“影视一哥”的宝座,华谊兄弟不单要戒掉并购和商誉,怕是还需要另辟一条适合自己的路线。
 


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